林毅夫：产业升级需金融支持

　　川图网讯 作为发展中国家，我国的产业升级空间非常大，也将带来大量的投资机会;城市内部基础设施的完善，如地下铁路、各种管网建设，也需要大量投资的支持。可以促进提升经济回报率的还有基础设施、民生工程、环境保护的投资等，但是这样的投资更多依靠地方政府，而地方政府在做这些投资的时候却不能发行地方债，导致各地纷纷设立融资平台。问题在于，地方政府的投资绝大多数是长期的投资，而融资平台的借债都是短期债务，因此出现了期限错配的问题。

　　过去地方政府融资平台主要向银行贷款，现在银行出于风险考虑减少了对地方融资平台的贷款，结果很多地方融资平台开始求助于影子银行。影子银行融资的利率高于银行贷款，并且可监管的程度低于银行贷款，这实际上加重了地方政府的负担，而且会带来更多的金融风险。政府所做的基础设施工程、民生工程、环境保护工程具有很高的社会回报率，经济回报率根据一些研究则大概在3%左右，而影子银行的贷款利率往往高达7%-8%。

　　从长期讲，应该修改法律，允许地方政府发行地方债。短期来看，在实现地方政府直接发债之前，一方面应该像政府工作报告中提到的，由中央政府代替地方政府发债，今年的总体规模达到4000亿，必要的时候可以考虑增加到10000亿或更多;另一方面，与其让地方政府融资平台向处于监管体系之外的影子银行贷款，还不如让他们回归到向银行贷款，因为银行贷款比较容易监管，而且利率水平比较低一点。

　　产业升级固然会带来机会，但要做好产业升级，有两个必然条件，首先，产业升级需要更好的金融支持。十八届三中全会把金融改革提上议事日程，让利率由市场决定，建立多层次的资本市场。这个改革方向是正确的，但必须要有配套措施，否则改革的结果可能跟预期的目标相去甚远。

　　目前进展较快的利率市场化改革，其目标是让资金流向效益更高、经营更好的企业。但是在利率市场化的进程中，地方政府从向银行贷款转为向影子银行贷款。由于地方政府预算软约束，对高利率并不敏感，更多的资金其实是从企业流向了地方融资平台，出现了逆向选择的问题。解决这一问题的最好方式仍然是允许地方政府发债。地方政府债的风险较公司债低，利率也较公司债低，这样可以把地方政府债的市场和公司债的市场区隔开来，投资者可以根据自己的风险承受能力和投资回报预期选择地方政府债或公司债，而不像当前这样，地方投资平台的债在风险和利率上都比公司债占优而挤压了公司债。

　　同时，除推动利率市场化外，还应该完善金融结构，发展能比较好地为广大的农户和微型小型中型企业提供融资服务的地区性中小银行，取消当前成立地区中小银行必须有现有的商业银行作为战略投资者的不合理规定，落实十八届三中全会的决定让合格的民间资本都能设立地区性中小银行。

　　其次，产业升级还需要政府的协调和支持。一方面，产业升级需要寻找新的具有比较优势的产业，这一过程存在信息不对称的问题。对于第一个投资于新产业的企业来说，若失败必须承担失败的所有损失，而一旦成功，其他企业会迅速跟进，使得第一个企业很难维持超额利润。所以，聪明的企业家往往不愿意做第一个吃螃蟹的人，没有第一个吃螃蟹的人也就不会有产业升级。

　　另一方面，产业升级所需要的很多因素不是企业自己能够控制。例如，新的产业往往需要形成产业集群才能解决物流的问题，而产业集群的形成需要大量企业同时进驻，其中存在协调问题。此外，新的产业需要新的职业技术人员和新的基础设施，其背后的培训和投资往往需要政府来提供。因此，在产业升级上，既要放开市场这只看不见的手，也要用好政府这只看得见的手。